财政部网站昨日表示,启动支持地方政府建设地下综合管廊和“海绵城市”的试点工作。由于其只是试点工作,所以实时带来的盈利贡献可能较小,但虽然如此,它反映了政府现时较数年前更有决心兴建地下管道网络。中国联塑作为市场份额超过10%的塑料管材生产商龙头,如果上述试点工作展开一至两年后全面推开,必将成为主要的受益者之一。该公司的股价在过去两周反弹9%,但目前6.6倍2016年市盈率的估值仍然便宜。我们重申买入评级,基于8.2倍2016年市盈率(过去六年的平均水平),目标价为6.1港元。
投资亮点
启动支持当地政府的两项建设试点工作:(一)2016年地下综合管廊试点工作:这是一个综合的概念,包括水管和用于电信、燃气、电力的管道。每个省份可以推荐一个城市参加。我们估计将有超过10个城市被选出。每个城市将获得政府连续三年每年3亿元至5亿元人民币的补贴。(二)2016年建设“海绵城市”试点工作:海绵城市的概念是收集雨水,让其可于所设的范围内使用。每个省可以推荐一个城市参加。我们预计将有10至15个城市被选出。每个城市将得到政府连续三年每年4亿元至6亿元人民币的补贴。
短期内的收入贡献有限。我们估计每年涉及的政府补贴达到100亿元左右。然而,由于项目开支还包括其他材料,如水泥、钢管和混凝土管,因此我们相信,其占中国联塑塑料管道业务带来的潜在收入贡献或只是低个位数。
有机会在一两年内带来更高收入贡献。如果PPP(公私合作)模式有一些成功案例,该试点工作有可能将成为常规程序。如果每年涉及的城市增加到50到100个,收入贡献可能会增加至高个位数甚至两位数。目前,我们的模型并无考虑这个因素,因此我们的预测将有上行空间。
估值仍具吸引力。由于市场情绪改善和市场预期国家出台财政政策支撑经济,中国联塑的股价在过去两周上涨了9%。由于公司目前的估值(6.6倍2016年市盈率)仅略高于六年低位,我们认为股价仍有上行空间。重申买入评级,目标价为6.1港元(8.2倍2016年市盈率),潜在上行空间为24%。
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